Stora Enso – goda tillväxtmöjligheter och stora värden i skogen

Skogsbolagen har varit börsvinnare sedan i somras. Aktiemarknaden har fokuserat allt mer på bolagens skogstillgångar efter den uppmärksammade affären i juni, då Billerud Korsnäs sålde skogstillgångar för 12 miljarder SEK till pensionsförvaltaren AMF. Skogsbolagen har fått ökad konkurrens av pensionsförvaltare som jagar avkastning i lågräntemiljö och köper skog som alternativ till obligationer. Störst andel skog bland börsbolagen har SCA och Holmen följt av Stora Enso.

Stora Enso skapar nu en ny division (Forest) som kommer redovisas separat från början av 2020, med de nyligen förvärvade och överförda skogstillgångarna (Bergvik Skog Väst) samt skog i Finland, Ryssland och några andra länder. Det bör synliggöra värdet av bolagets skogstillgångar. Med totalt 1,4 miljoner hektar skog  är Stora Enso en av de största privata skogsägarna i Sverige. Stora Enso har ett snittvärde per hektar i Sverige på 2 000 EUR i balansräkningen, att jämföra med 3 700 EUR per hektar i den uppmärksammade transaktionen som nämndes tidigare.

Stora Enso är ett globalt pappers-, förpacknings- och skogsproduktbolag som tillverkar olika typer av papper, konsumentkartong, industriförpackningar och träprodukter. Stora Enso omsätter drygt 10 miljarder EUR och har huvudkontoret i Helsingfors. Bolaget är mitt i ett pågående och intressant strategiskifte, där bolaget ska växa i förpackningssektorn och minska beroendet av den krympande pappersmarknaden. Stora Enso gynnas av stora globala trender som hållbarhet och fokus på miljö. Till exempel att produkter baserade på olja istället kan tillverkas av förnybar skogsråvara.

Skogsbolagen tillhör de cykliska bolagen men vår bedömning är att en konjunkturavmattning inte kommer avspegla sig lika mycket i Stora Enso som i övriga industrin, då förpackningsindustri och hygienprodukter är relativt konjunkturstabila. Pappersmassapriset ser dessutom ut vara nära botten då vi har sett tecken på en stabilisering den senaste tiden. Konsumentlagren är väldigt låga även om producentlagren är höga. På lite längre sikt så är massamarknaden intressant då det har investerats relativt lite i ny kapacitet. Om några år kan det därför vara kapacitetsbrist igen.

Stora Enso har en attraktiv exponering med en hög andel förpackningar och sågade trävaror. Implicit är det också en försiktig värdering av skogstillgångarna. Kortsiktigt kan osäkerheten i resultatutvecklingen fortsätta givet de nuvarande nivåerna på massapriser. Priserna på papper och förpackningar följer normalt massapriserna med viss fördröjning.

Mycket av det är dock redan diskonterat i värderingen. Aktien har trots allt kommit ned väsentligt sedan förra sommaren, då massapriserna toppade. Värderingen är låg och i den lägre delen av värderingsintervallet i ett historiskt 5-års och 10-årsperspektiv, sett till P/E och P/B. Det är omotiverat givet Stora Ensos stora och växande skogsinnehav, nya produkter och den gradvis lägre exponeringen mot papper. Direktavkastningen är drygt 5 procent. Köp Stora Enso.