Swedish Match – överraskande stark vinsttillväxt för nya tillväxtbenet

Swedish Match är marknadsledande för snus i Skandinavien och utmanare inom snus på den amerikanska marknaden. I USA har bolaget en stark ställning för massmarknadscigarrer och den största tillverkaren av tuggtobak. Den största delen av vinsten i Swedish Match härrör från snus i Skandinavien och cigarrer i USA. Konkurrensen har dock hårdnat betydligt inom snus i Skandinavien inom såväl premium- som lågprissegmentet och Swedish Match tappar marknadsandelar.

Tillväxthoppet står till det tobaksfria snuset ZYN, en nikotinprodukt utan tobak som bolaget kallar den, som har uppvisat en exceptionell volymtillväxt till följd av både ökad omsättningshastighet per försäljningsställe och en bredare distribution. ZYN överraskade åter positivt under andra kvartalet med en stark volymutveckling och överraskande hög rörelsemarginal. Det kompenserade för volymnedgång inom cigarrer och fortsatt krympande marknadsandelar inom snus i Skandinavien.

På minussidan finns viss oro kring ökad konkurrens för ZYN. Från att ha varit enda produkten i sitt slag, finns nu nyligen lanserade produkter från tobaksjättarna Altria och BAT. Carnegie Analys bedömning är att ökad konkurrens visserligen är negativt, men att oron bland investerare är överdriven. ZYN har stor fördel av att ha varit först ut på marknaden och borde dessutom gynnas av att tillväxten inom hela produktområdet accelererar.

Swedish Match har haft en volatil kursutveckling de senaste två åren, präglat av investerarnas syn på risk och potential. Framgångar för ZYN lyfte aktien nästan 90 procent på elva månader fram till augusti förra året. Då flaggade det amerikanska läkemedelsverket för ett eventuellt förbud för smaksatta cigarrer i USA vilket fick aktien att tappa drygt 30 procent på fyra månader. En förnyad hausse kring den snabba utrullningen av ZYN i USA fick aktien att åter lyfta, med nästan 40 procent under tre månader. Sedan i maj har dock aktien fallit kring 20 procent på oro kring ökad konkurrens för ZYN i USA. Vi bedömer att det har skapat ett attraktivt ingångsläge i aktien.

På våra prognoser för 2019 och 2020 värderas aktien till p/e 17 respektive p/e 15. Det är attraktivt och innebär en betydande rabatt jämfört med andra svenska defensiva konsumentaktier som exempelvis Ica och Axfood. Swedish Match lockar med ocyklisk tillväxt och starka marknadspositioner. Swedish Match gynnas av det strukturella skiftet i marknaden från cigaretter till alternativa nikotinprodukter. Bolaget är välskött och har en historik av att vara aktieägarvänligt med utdelningar, extrautdelningar och återköp. Carnegie Analys rekommenderar Köp med riktkursen 470 SEK.