Electrolux – betydande vinstlyft och avknoppning lockar 2020

Nedan presenterar Carnegie Private Banking en sammanfattning av en av Carnegie Securities investeringsrekommendationer. 

Vitvarujätten Electrolux lyfte vi fram som Veckans Aktie i maj. Aktien handlades då kring 220 kronor och har utvecklats nästan dubbelt upp jämfört med Stockholmsbörsens 7 procent under samma period. Electrolux är ett fortsatt intressant aktiecase, inte minst då den stundande avknoppningen av affärsområdet ”Professionella Produkter” nu är annonserat till första kvartalet 2020. Beskedet fick aktien att studsa upp till 260-kronorsnivån, men har sedan rekylerat tillbaka.

För 2020 ser vi ett betydande resultatlyft, till stor del drivet av kostnadseffektiviseringar och normaliserade investeringar. Dessutom finns goda förutsättningar för en positiv effekt från lägre råvarupriser, efter de senaste årens motvind.

Den kvarvarande konsumentdelen vässas ytterligare genom ett antal effektiviseringsåtgärder, som enligt bolaget väntas generera årliga besparingar på omkring 500 miljoner SEK, med full effekt från 2022. Besparingen ska adderas till tidigare aviserade kostnadsbesparingarna från Electrolux investeringsprogram. Med full effekt från 2024 förväntar sig Electrolux årliga kostnadsbesparingarna för konsumentverksamheten bli cirka 3,5 miljarder SEK.

Carnegie Analys bedömning är att effekterna av effektiviseringsåtgärderna kommer börjar synas inom konsumentdivisionen under 2020. Kombinerat med potentialen för lägre insatskostnader 2020 (som inte ligger i våra prognoser i detta skede), flera produktlanseringar under 2019 och normaliserade marknadsföringskostnader bedömer vi att rörelsemarginalen 6 procent är inom räckhåll redan 2020. Det är på samma nivå som bolaget har presterat historiskt. När fulla potentialen av kostnadsbesparingsprogrammet nås bör rörelsemarginalen etablera sig över 6 procent.

Electrolux har nyligen aviserat att affärsområdet ”Professionella Produkter” börsnoteras under första kvartalet 2020. En extra bolagsstämma hålls den 21 februari 2020 för att fatta beslut om utdelning till samtliga aktieägare. Affärsområdet är verksamt inom främst köks- och tvättutrustning och har en högre tillväxt och väsentligt bättre lönsamhet än övriga Electrolux. Även om Professionella produkter bara utgjorde 7 procent av omsättningen under 2018, bidrog affärsområdet med en dryg femtedel av rörelseresultatet.

2020 har alla förutsättningar att bli ett intressant år för Electrolux med ett rejält vinstlyft, motsvarande en tillväxt i vinst per aktie på 34 procent samt en trigger i form av avknoppningen av affärsområdet ”Professionella Produkter”. Flera tidigare avknoppningar på Stockholmsbörsen har varit framgångsrika, inte minst Atlas Copcos utdelning av Epiroc.

Vår motiverade riktkurs är 295 SEK, baserat på en så kallad SOTP-värdering (Sum Of The Parts), det vill säga summan av värdet av de olika delarna. För affärsområdet Professionella produkter åsätts en EV/EBIT-multipel på 14x, motiverat av väsentligt högre marginaler, tillväxt och konsolideringsmöjligheter. Multipeln är på samma nivå som för jämförbara bolag. För konsumentdelen används motsvarande EV/S 0,53x på vår prognos för 2020.