Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Nordenportföljen.
När finländska Sensofusion börsintroducerades på Helsingforsbörsen i veckan deltog Nordenportföljen. För att finansiera investeringen minskade vi något i försvarsbolagen Kongsberg och Saab.
Vi har även köpt tillbaka en position i hjälmsäkerhetsföretaget Mips. Positionen finansieras med minskningar i vindturbintillverkaren Vestas och serieförvärvaren Lagercrantz.
Snabbväxande drönarförsvarsbolag
Sensofusion är ett finländskt bolag som utvecklar lösningar för att bekämpa drönare. Bolaget grundades 2016 av vd Tuomas Rasila, som äger cirka 82 procent före börsnoteringen. Vd:n säljer cirka 1 procent av bolaget i samband med IPO:n och förblir därmed en betydande aktieägare.
Drönarmarknaden väntas växa med cirka 30 procent per år fram till 2030 och Sensofusion förväntas ta marknadsandelar och växa med cirka 50 procent tack vare en bredare produktportfölj och ökad penetration hos Tier 1-kunder i Europa, Nordamerika och Mellanöstern. Försäljningen till Ukraina utgör i dag 7 procent av den totala omsättningen.
Affärsmodellen är kapitalsnål, med mycket höga EBIT-marginaler på omkring 50 procent och hög kassakonvertering. Aktien är inte billig, men värderingen måste ses i ljuset av tillväxten. EV/EBIT på 41x för innevarande år är högt, men faller till 18x 2028 till följd av en förväntad tillväxt på minst 50 procent de närmaste åren.
Comeback i portföljen för Mips
Vi sålde hjälmsäkerhetsföretaget Mips tidigare i år eftersom vi var oroliga kring om den organiska tillväxten på över 30 procent kunde upprätthållas samt på grund av rättstvisten med BrainGuard Technologies.
Men efter en förlikning under andra kvartalet behöver Mips inte längre lägga 40 miljoner kronor per kvartal på rättegångskostnader. Dessutom indikerade bolaget att omsättningsmålet på 2 miljarder kronor 2029, med en EBIT-marginal på 50 procent, förväntas kunna nås utan förbättrade marknadsförhållanden inom skid- och cykelsegmenten. Tillväxten ska i stället bland annat komma från ökad försäljning inom Moto och Safety, som i dag står för 20 procent av omsättningen.
Mips-aktien är inte billig på innevarande års multiplar, med ett P/E-tal på 40x, men P/E-talet sjunker till 26x 2028, vilket inte framstår som dyrt givet en förväntad organisk försäljningstillväxt på cirka 15 procent framöver. Och trots förvärvet av Koroyd uppgår nettoskuld/EBITDA endast till omkring 1x.
Motvind för Vestas
För att finansiera köpet av Mips minskar vi i danska vindturbintillverkaren Vestas, eftersom orderingången under tredje kvartalet ser svag ut. Samtidigt befarar vi att det mycket starka resultatet under andra kvartalet, där marginalen nådde 10 procent, inte kommer att upprepas.
Under andra kvartalet gick i stort sett allt rätt för bolaget, men under tredje kvartalet kan kostnader på upp till 20 miljoner euro tillkomma till följd av ett nedfallet vindkraftsblad samt bonusutbetalningar till medarbetare. Orderingången under tredje kvartalet lär också vara svag, vilket innebär en risk att estimaten för 2027 kan behöva sänkas med 2–3 procent.
Vi minskar också i Lagercrantz – en högkvalitativ compounder – då vi befarar att några av portföljbolagen under nästa kvartal kommer att påverkas av stigande insatskostnader. Vid EV/EBIT 26x förefaller aktien fullvärderad, även om den historiska vinsttillväxten har legat på 15–20 procent över en konjunkturcykel.