Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Nordenportföljen.
Småländska Nibe har några tunga år bakom sig på börsen, men stigande gaspriser talar för att bolagets organiska tillväxt accelererar framöver.
Efter Rysslands invasion av Ukraina, då gaspriserna tredubblades, levererade Nibe organiska tillväxttal på 26 procent respektive 10 procent under 2022 och 2023. I tron att efterfrågan skulle fortsätta öka genomförde Nibe stora förvärv, och bolagets kapacitet fördubblades. I dag har Nibe kapacitet för en omsättning på cirka 80 miljarder kronor jämfört med den nuvarande omsättningen på omkring 40 miljarder.
Den aggressiva expansionen ledde dock till ökad skuldsättning, och än värre var att efterfrågan därefter mattades av samtidigt som grossisterna satt på alltför stora lager. Detta resulterade i en negativ organisk tillväxt på -16 procent under 2024, vilket fick aktien att falla från cirka 140 kronor till 40 kronor under 2023–2024.
Nu kan dock en vändning skönjas. Efterfrågan växer med omkring 8 procent per år. Rörelsemarginalen ligger i dag kring 10 procent, men i takt med en högre kapacitetsutnyttjande bör den kunna närma sig 15 procent, jämfört med marknadens konsensusförväntan på endast 12,5 procent för 2029. På senaste telefonkonferensen uppgav vd:n att tillväxten väntas accelerera ytterligare under andra halvåret jämfört med första halvåret, då den organiska tillväxten uppgick till 8,7 procent. Betryggande är också att grossisterna nu har låga lagernivåer.
Sammantaget passar Nibe väl in i vårt investeringstema kring energiomställningen och utgör samtidigt ett indirekt spel på högre gaspriser, till attraktiva värderingsmultiplar. Nibe handlas i dag till en EV/EBITDA-multipel på 13x jämfört med en toppnivå på 30x under 2024. Samtidigt har nettoskuldsättningen (nettoskuld/EBITDA) minskat från 4,0x till 2,7x.
För att finansiera investeringen i Nibe minskar vi något i Aker Solutions och Lagercrantz. Aker Solutions har stigit omkring 60 procent till följd av högre energipriser, medan Lagercrantz handlas till en EV/EBITDA-multipel på knappt 20x och är mer känsligt för stigande räntor.