Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Nordenportföljen.
Oslonoterade Bakkafrost, som producerar premiumlax på Färöarna och i Skottland, är ett nytt innehav i Nordenportföljen. Aktien har under de senaste åren varit pressad efter förvärvet av Scottish Salmon Company 2019, vilket medfört betydande integrationsproblem. Det finns dock tecken på att omstruktureringen i Skottland är på rätt väg.
För laxsektorn är de fundamentala utsikterna attraktiva. Det globala utbudet av lax väntas endast växa med ett par procent per år i genomsnitt under 2026–2028, samtidigt som efterfrågan väntas öka med 5–7 procent årligen. Bakkafrost har historiskt levererat branschens bästa marginaler då färöisk lax anses hålla högre kvalitet. Rörelseresultatet (EBIT) per kilo har varit mer än 30 procent högre än konkurrenternas.
Bakkafrosts verksamhet i Skottland väntas i år redovisa en förlust, men de senaste kvartalsrapporterna indikerar att utvecklingen går åt rätt håll. Dödligheten minskar och genomsnittsvikten per lax ökar, vilket ger hopp om en framgångsrik turnaorund. Bakkafrost Skottland tillskrivs i dagsläget ett negativt värde av aktiemarknaden, men kan snart bli värdeskapande om verksamheten når lönsamhet, vilket väntas ske mot slutet av 2027.
För närvarande handlas Bakkafrost-aktien till en EV/EBITDA-multipel på 6,6x respektive 5,1x för 2027 och 2028, vilket är under det historiska genomsnittet på cirka 10x. Aktien handlas dessutom med rabatt mot Mowi, trots att Bakkafrost historiskt handlats med en premie på omkring 20 procent.
För att finansiera investeringen har vi minskat våra innehav i Beijer Ref och Lagercrantz. Beijer Refs vd har sagt upp sig och Lagercrantz organiska tillväxt accelererar inte under tredje kvartalet.