Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Nordenportföljen.
Ambus aktie har fallit med hela 40 procent sedan oktober. Det danska medicinteknikbolaget, inriktat på produkter inom endoskopi, har tidigare varit en aktiemarknadsfavorit med hög tillväxt och stigande marginaler.
I oktober lanserade bolaget sin Zoom-strategi med ambitionen om organisk tillväxt på 11–13 procent och en EBIT-marginal på 20 procent. Tillväxten skulle komma från både befintliga produkter och nya produkter.
De nya produkterna har emellertid inte varit framgångsrika. I samband med senaste rapporten sänkte bolaget tillväxtförväntningarna för 2025/2026 till 10–12 procent (tidigare 10–13 procent) och behöll marginalguidningen på 12–14 procent. Marginalen var dock endast 10,5 procent under första halvåret, och det finns risk för ytterligare en vinstvarning i samband med nästa rapport i augusti.
Ambus nya strategi, där bolagets produkter positioneras som dyra premiumprodukter (jämfört med tidigare strategi med lägre priser) förefaller inte framgångsrik och ett vd-byte kan inte uteslutas. Aktien handlas till ett P/E-tal på 28x på prognoserna för 2026, vilket är billigt relativt bolagets historik, men vi väljer ändå att sälja vårt innehav.
För likviden har vi köpt danska Demant, inriktat på hörapparater. Bolaget hade ett svagt fjolår med flera vinstvarningar, delvis på grund av ett föråldrat produktutbud samt oro kring att den femåriga ersättningscykeln brutits. Den oron har dock visat sig vara obefogad.
I slutet av fjolåret lanserade Demant en ny produkt (ZEAL) som tagits emot väl av marknaden. Första kvartalet var starkt med organisk tillväxt på 6 procent, och segmentet Hearing Aids växte hela 9 procent. För 2026 bibehöll Demant sin prognos om 3–6 procents tillväxt, vilket framstår som konservativt.
Efter ett svagt 2025 initierade Demant ett effektiviseringsprogram på 500 miljoner danska kronor, vilket väntas påverka vinsten per aktie positivt med 13 procent i år och 20 procent nästa år. Demant handlas till en framåtblickande EV/EBIT-multipel på 15,7x jämfört med ett historiskt snitt på 19x. Viktigast är dock att estimatrevideringarna nu börjar vända upp efter en längre period av nedjusteringar. Nästa trigger i aktien är en höjd prognos från bolaget.