Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Nordenportföljen.
Försvarsbolaget Invisio levererade ett svagt första kvartal. Rörelseresultatet kom in nästan 40 procent under förväntningarna och orderingången visade bara 9 procents tillväxt. Book‑to‑bill ligger nu på 0,8x, vilket är lägre än Kongsberg (book‑to‑bill på knappt 3x) och Saab på 1x.
Mot detta ska ställas att första kvartalet är ett litet kvartal för Invisio samt att det långsiktiga caset är intakt, då det får antas att order är på väg in. Orderingången under första kvartalet uppgick till 335 miljoner kronor och för helåret förväntas en orderingång på 2,3 miljarder. Trots detta väljer vi att reducera vårt innehav i Invisio för att dra ner på risken i portföljen.
Likviden går till att öka vi vårt innehav i läkemedelsbolaget ALK‑Abelló samt en ny position i Carlsberg. Den danska bryggerijätten har de senaste åren kopierat branschkollegan Royal Unibrew och genomgår en klassisk transformation från bryggeri till multibeverage‑plattform. Carlsbergs portfölj har i dag 50 procents exponering mot läsk, premiumöl och alkoholfri öl, vilket bör driva både tillväxt och marginaler.
Nyligen höjde Carlsberg sin organiska tillväxtprognos från 3–5 procent till 4–6 procent, och med förvärvet av Britvic samt de vunna Pepsi‑kontrakten bör Carlsberg kunna leverera tvåsiffrig vinsttillväxt under 2026–2028.
Ett P/E‑tal på 13x för ett bolag med tvåsiffrig vinsttillväxt framstår som attraktivt. Dessutom handlas Carlsberg med en rabatt på över 15 procent mot globala bryggeribolag, jämfört med en historisk premie på 2 procent. Carlsberg värderas nu i paritet med Heineken trots att Heineken har endast uppvisar 5 procents vinsttillväxt.