Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Nordenportföljen.
Vi har investerat cirka 2 procent av portföljen i det danska medicinteknikbolaget Ambu, som efter en lång period av nedvärdering återigen är attraktivt värderat. För att finansiera investeringen har vi minskat något i Saab, Hexagon och Investor.
Ambu är en marknadsledande tillverkare av engångsendoskop som tillsammans med små kameror används för att undersöka mage, lungor och urologiska områden.
Engångsendoskop har tagit betydande marknadsandelar de senaste åren på grund av hygienproblem och underhållsutmaningar med flergångsendoskop. Konkurrensen kommer främst från Olympus samt kinesiska tillverkare.
Ambus endoskopverksamhet står för cirka 75 procent av omsättningen, medan resten främst rör patientövervakning och anestesi. Endoskopverksamheten växer nu återigen med 15–20 procent per år. Efter en turbulent period med den tidigare ledningen är vi mer positivt inställda till bolagets nya ledning.
Mer effektiv produktion, skalfördelar och hög operationell hävstång i bolaget pekar på högre marginaler och attraktiv vinsttillväxt på över 20 procent per år de närmaste åren.
Ambu producerar i Malaysia, Kina och USA, och påverkas därmed potentiellt av tullar, liksom av en fallande dollar, malaysisk ringgit och kinesisk yuan. Valutautvecklingen är fortsatt något utmanande, men genom att även ha produktion i USA har Ambu en relativ fördel jämfört med särskilt kinesiska leverantörer.
Tidigare handlades Ambu till alltför höga multiplar, men nu anser vi att värderingen är betydligt mer intressant med P/E-tal på 32x respektive 25x för 2026 och 2027. Börsvärdet uppgår till 27 miljarder danska kronor.