Detta är en portföljkommentar som redgör för de senaste förändringarna i den diskretionära portföljen Global Stock Picking och fonden Global Stock Picking.
Trots osäkerheten som Iran-kriget medförde under våren har globala aktiemarknader noterat en stark uppgång hittills i år, upp 13 procent räknat i kronor (fram till den 25 juni). Bryts utvecklingen ner i enskilda sektorer och aktier syns ett tydligt mönster: AI-temat har fortsatt varit den stora drivkraften. Detta avspeglas i att teknologiindex stigit med drygt 23 procent hittills i år. Stora delar av industrisektorn, som är upp nästan 20 procent hittills i år och nu värderas rekordhögt, är en annan vinnare på AI-investeringarna.
Inom teknologisektorn har skillnaden mellan AI-vinnarna och de befarade AI-förlorarna fortsatt att öka. Ett index med mjukvarubolag har fallit med 19 procent hittills i år samtidigt som halvledarindex stigit med hela 96 procent. Global Stock Picking (GSP) började året med en mycket begränsad exponering mot mjukvarusektorn (och stor övervikt inom halvledarsektorn), men har ökat mjukvaruexponeringen från mitten av februari och framåt. Vår bild är fortsatt att oron i sektorn framstår som klart överdriven. Det kommer dock ta tid innan vi vet säkert och vi lär se stora skillnader mellan olika typer av mjukvarubolag.
GSP-portföljen hade en fortsatt stark utveckling under maj, såväl absolut som relativt världsindex, men har utvecklats sämre under juni, framför allt i jämförelse med världsindex. Bäst har utvecklingen varit för portföljens tematiska innehav med koppling till teknologi/datacenter/AI samt elproduktion/energiomställning. Iran-kriget har återaktualiserat frågan med energiförsörjning och energisäkerhet, vilket gynnat flera bolag i portföljen. Dessutom har ett par av portföljinnehaven inom hälsovårdssektorn äntligen börjat gå bättre. Per den 25 juni hade portföljen avkastat cirka 21 procent sedan årsskiftet, cirka 8 procentenheter bättre än världsindex.
Den starka utvecklingen och de stora rörelserna för många enskilda aktier har föranlett fortsatt hög aktivitet i förvaltningen. Syftet har dels varit att göra portföljen mindre beroende av AI-temat, dels att försöka ha en rimlig risknivå i portföljen utan att den blir för indexnära. De förändringar vi gjort under maj–juni är följande:
Bytt Marvell och AMD mot Broadcom och Meta: Inom den teknologirelaterade delen av fonden har vi avyttrat två av årets stora vinnare, Marvell och AMD. Båda bolagen hade avkastat cirka 140 procent i år när vi sålde och värderades då på historiskt höga vinstmultiplar. Vi har i stället köpt halvledartillverkaren Broadcom, som värderas väsentligt lägre än Marvell och AMD trots att vinsttillväxten förväntas vara på en liknande hög nivå.
Dessutom har vi köpt in Meta till portföljen/fonden. Meta, som bland annat äger Facebook och Instagram, växer försäljningen näst snabbast av stora amerikanska teknologibolagen (bara Nvidia växer snabbare). Meta värderas dock lägst eftersom marknaden är orolig att bolaget investerar för mycket i ny AI- och datacenterkapacitet. Det är emellertid något som bolaget själva kan kontrollera, och därmed förändra. Vår bedömning är att den mycket starka försäljningstillväxten håller i sig och då är värderingen alldeles för låg.
Bytt SSAB mot Bravida: I den lilla svenska delen av portföljen har vi sålt innehavet i stålbolaget SSAB efter en stark utveckling och i stället köpt in Bravida till fonden.
Bravida är ledande i Norden på installationstjänster för byggnader och vi ser här att byggande av datacenter blir en allt viktigare del av verksamheten, exempelvis annonserade bolaget nyligen ett väldigt stort kontrakt i Norge. I portföljen hade vi tidigare bolag med liknande verksamhet i USA, men valde att avyttra dessa när värderingen blev orimligt hög. Vi såg dock kraften när datacenterbyggande blev en allt större del i dessa bolag, det gynnade både försäljningstillväxten, vinstmarginalen och vinstmultipeln, så vi tycker det är rimligt att Bravida också kan gynnas när datacenterandelen ökar.
Utöver det har vi också gjort ett antal mindre justeringar i portföljen, bland annat avyttrat positionen i Energy Recovery, ett av portföljens minsta innehav som inte utvecklats enligt plan.