Vad tar du med dig från den svaga avslutningen på förra börsveckan?
– Vi såg en tydlig rotation ut från tech-sektorn drivet av oro kring AI. I stället sökte investerarna sig till typiskt defensiva sektorer såsom dagligvaror och hälsovård. Medan det marknadsvärdesviktade S&P 500-indexet föll med 2 procent tappade det likaviktade S&P 500 bara knappt 0,3 procent. Typiska värdemarknader som Storbritannien och Schweiz överpresterade tydligt, medan halvledartunga tillväxtmarknader som Sydkorea föll tungt.
På makrofronten fick vi färsk inflationsdata från USA. Hur påverkar den ränteutvecklingen?
– All inflationsdata i USA kom in över förväntan: konsumentprisindex, producentprisindex och exportpriserna. Nu har landet inte bara en för hög inflation utan även en inflationstrend som börjar pekar i fel riktning. Siffrorna fick sannolikheten för en räntehöjning från Federal Reserve (Fed) redan vid oktobermötet att tillfälligt rusa till hela 50 procent. Men att Fed skulle höja så snabbt efter förra höjningen, och dessutom precis före det amerikanska mellanårsvalet, skulle överraska. Fed vill nog avvakta även om inflationsstatistiken är så bekymmersam att det går att motivera en höjning. Senare under veckan fick högre räntor marknaden att skaka till, och då föll sannolikheten för en oktoberhöjning från Fed ner till cirka 15 procent. Nu förväntas en räntehöjning först i december.
Aktiemarknaden har hanterat årets ränteuppgång väldigt bra. Amerikanska S&P 500 är bara ett par procent ifrån kursrekordet. Hur förklarar du det?
– Börsuppgången i USA har varit väldigt smal på slutet. Medan index handlas nära toppen har mer än hälften av bolagen i S&P 500-indexet har fallit med över 20 procent från sina kursrekord. Så medan index befinner sig i en bull market befinner sig mer än hälften av bolagen i index i en bear market. Det illustrerar att ränteuppgången påverkar många sektorer och bolag.
Förra veckans AI-drivna börsrekyl kan delvis kopplas till ränteutvecklingen. På vilket sätt?
– I takt med att räntorna stigit har oron ökat kring de mest belånade spelarna inom AI-segmentet. I förra veckan hamnade fokus på så kallade neoclouds, en form av mellanhand där investerarna börjat bli oroliga över hållbarheten i affärsmodellen. Inom segmentet föll exempelvis Coreweave med hela 25 procent. Samtidigt har räntan på deras obligationer rusat till 15 procent, vilket gör det extremt dyrt för bolaget att finansiera sin tillväxt.
– Denna utveckling speglar en konkurrensdynamik med starkare och svagare spelare, och behöver inte vara negativ för AI-trenden i stort. Bland hyperscalers finns en viss oro kring Oracle som har 170 miljarder dollar i skulder och nu lånar till 8 procent. Situationen är en helt annan för de ledande AI-bolagen, såsom Amazon, Alphabet och Microsoft. De har starka balansräkningar, kreditspreadar på hanterbara nivåer och utrymme att låna mer. Samtidigt kostar deras långa upplåning nu kring 7 procent – nivåer där de möjligen kan överväga finansiering med nytryckta aktier.
Hur ser du på AI-trenden i ett bredare perspektiv?
– Efterfrågan på AI är inget problem – den är god. Problemen finns på utbudssidan. Vi ser allt fler tecken på att AI-boomen möter flaskhalsar på flera fronter. På kapitalmarknaden blir det dyrare och svårare att få finansiering. Samtidigt har det politiska motståndet ökat, vilket leder till det allt fler förseningar, till och med i Texas som varit ledande i datacenterutbyggnaden. Parallellt har elpriserna stigit kraftigt och den folkliga oppositionen ökar. I den miljön kan det bli svårare att hålla tillväxten uppe.
– Sen återkommer man till den stora frågan: vad blir avkastningen på dessa enorma investeringar? AI-utbyggnaden i USA som andel BNP väntas nå omkring 3,6 procent. Det kan jämföras med sena 1800-talets järnvägsutbyggnad vid dryga 2 procent och fiberboomen kring millennieskiftet vid drygt 1 procent. I sammanhanget ska också beaktas att AI-chip måste skrivas av betydligt snabbare än järnvägsräls eller fiberkabel. Bolagen bakom de enorma AI-investeringarna möter snart stora avskrivningar, men hittills har första generationen av Nvidias AI-chip hållit längre än väntat.
Som kund hos oss på DNB Carnegie Private Banking får du alltid råd och omvärldsspaningar från våra experter som hjälper dig att ta bättre investeringsbeslut. Utifrån din unika situation bistår vi med råd och expertis för hela din ekonomi. Klicka här för att läsa mer eller bli kund.
Hur är vinstutsikterna så här i början av rapportperioden?
– Den goda vinsttillväxten fortsätter att ge stöd åt börsen. Förra rapportperioden var riktigt stark och analytikerna räknar med mycket god vinsttillväxt även under tredje kvartalet. Både i USA och i Europa väntas vinstlyft på över 20 procent. Samtidigt har det tolvmånaders framåtblickande P/E-talet för S&P 500 nu fallit till knappt 19x, strax under tioårsmedianen på 19x. Så även om börsen ser dyr på ut redovisade vinster, och ännu mer på cykliskt justerade vinster, är värderingen mer rimlig om vinstprognoserna håller.
Börskommentarer och aktiecase från DNB Carnegie – prenumerera på Veckans Viktigaste.
Hur skulle DNB Carnegie förvalta din förmögenhet?
Låt oss ta fram ett unikt portföljförslag anpassat efter dina individuella preferenser
Läs mer här