Stillfront – Attraktiv vinsttillväxt och fortsatt aktiv förvärvsstrategi

Nedan presenterar Carnegie Private Banking en sammanfattning av en av Carnegie Securities investeringsrekommendationer. Denna publikation får inte distribueras, kopieras eller citeras utan Carnegies godkännande.

En sektor som har klarat sig relativt väl under coronakrisen är gamingsektorn. Aktiemarknaden bedömer att digital underhållning i allmänhet och gaming - med hög andel digital försäljning - i synnerhet är sannolika karantänvinnare. I USA kallas den här kategorin av aktier för Stay-at-home-stocks.

På Stockholmsbörsen finns det flera snabbväxande gamingbolag och sektorn lockar allt fler institutionella investerare. De tre största bolagen är Embracer Group, Paradox och Stillfront som alla har utvecklats starkt på börsen de senaste åren. Carnegie Analys har bevakning på samtliga tre bolag.

Carnegie Private Bankings nuvarande favorit är Stillfront, som är ett spelutvecklingsbolag inom genren free-to-play (F2P) onlinespel via såväl mobil plattform som browser. Bolaget grundades 2010 men är redan ett av Sveriges största spelbolag. Via en stabil organisk tillväxt och en serie framgångsrika förvärv, landade omsättningen på knappt 2 miljarder SEK 2019 med en rörelsemarginal på 26 procent. Vinsten per aktie fördubblades under 2019 jämfört med föregående år.

Efter tolv förvärv de senaste tio åren består Stillfront idag av ett antal fristående spelutvecklingsföretag med en diversifierad spelportfölj, främst inom strategigenren. Unrawel Two, Call of War 1942 och Nida Harb 3 är några av dessa spel, som generellt sett kännetecknas av långa livscykler och hög grad av lojalitet.

I januari 2020 förvärvades Storm8, med marknadsledande spel inom casual- och pusselspel. Bolagets omsatte 1,1 miljarder SEK med ett rörelseresultat på 0,6 miljarder SEK. Utöver att förvärvet tillför spel för mobilplattformen, breddas Stillfronts målpublik till kvinnor 25-45 år, vilket kompletterar Stillfronts tidigare publik medelålders män. Storm8 konsolideras från och med 1 mars 2020.

Lönsamhetsutvecklingen övertygar, inte minst på grund av ”live-ops”, bolagets datadrivna beslutssystem som används för att mäta och styra monetäriseringen av spelen. Förvärvssynergier och ökad skala är andra viktiga drivkrafter för ökad lönsamhet. Den justerade rörelsemarginalen nådde 33 procent under 2019, att jämföra med bolagets långsiktiga finansiella mål om 35 procent. Carnegie Analys prognos för 2020 är 35,3 procent, vilket vi bedömer är relativt konservativt.

Aktien har haft en mycket stark utveckling sedan aktien noterades på 39 SEK i december 2015 och rusat med drygt 400 procent de senaste tre åren. Vinstutvecklingen är stark och resultatet per aktie förväntas enligt våra prognoser öka med 59 respektive 11 procent för 2020 och 2021.

Vår riktkurs 520 SEK motsvarar EV/EBITA 12.5x på vår prognos för 2021. Det är attraktivt givet den övertygande historiken av organisk tillväxt, värdeadderade förvärv, synergier och fortsatt stor konsolideringspotential i marknaden.