Sandvik – Gynnas av stabil gruvkonjunktur och en historiskt låg värdering

Verkstadsbolaget Sandvik har stöpts om ordentlig de senaste åren under ledning av vd Björn Rosengren. När han tillträdde 2015 presterade Sandvik en justerad rörelsemarginal (ebita) kring 13 procent. Efter framgångsrik renodling och effektivisering förväntas motsvarande marginal nå 19 procent 2019.

Kassakon i Sandvik är affärsområdet Sandvik Machining Solutions (SMS) som är marknadsledare inom skärande metallbearbetning och bidrar med drygt halva rörelseresultatet i bolaget. Det gruvrelaterade affärsområdet Sandvik Mining And Rock Technology (SMRT) utgör 43 procent av intäkterna och ungefär lika stor del av rörelseresultatet. Det tredje och sista affärsområdet är Sandvik Materials Technology.

Inom SMRT har Sandvik en fantastisk marknadsposition och dominerar - tillsammans med Epiroc - globalt underjordsmarknaden för gruvutrustning. Aktiviteten och produktionen inom gruvindustrin är fortsatt robust på en historiskt hög nivå. En viss fördröjning i kundernas beslutsfattande noterades dock under andra kvartalet. Orderingången för SMRT var oförändrad under andra kvartalet. Eftermarknadsaffären inom SMRT utgör drygt 60 procent av intäkterna vilket stabiliserar intäkterna över en konjunkturcykel.

Viss oro finns kring vissa konjunktursignaler och effekter från handelskrig för den cykliska och exporttunga svenska verkstadssektorn, vilket periodvis har pressat Sandvik och verkstadssektorn på börsen det senaste året. Gruvindustrin följer dock sitt eget konjunkturmönster och Carnegie Analys bedömer att gruvcykeln är i sin linda, vilket gynnar Sandvik.

Givet vissa svaga konjunktursignaler under andra kvartalet inom SMS från primärt fordonsindustrin och allmän verkstadsindustrin, har Sandvik redan initierat ett sparprogram där 2 000 anställda lämnar och årliga besparingar på 1,4 miljarder kronor förväntas.

Vd Björn Rosengren (som lämnar vd-posten från och med 1 februari 2020) har under sina år som vd etablerat en stark decentraliserad affärsmodell. Sandvik är idag betydligt mer lönsamt och motståndskraftigt än vid tidigare konjunkturnedgångar, vilket dock inte prisas in av aktiemarknaden. Det har skapat ett attraktivt köpläge.

Aktien värderas långt under sitt historiska genomsnitt, vilket är omotiverat. På Carnegie Analys prognos 12 månader framåt värderas aktien till EV/EBIT 10, att jämföra med 12 för den senaste femårsperioden. Rabatten relativt övriga verkstadssektorn är 17 respektive 13 procent på P/E-tal för 2019 respektive 2020, vilket är omotiverat.