Ericsson – Stabil efterfrågan och lönsamhetsförbättring i korten

Nedan presenterar Carnegie Private Banking en sammanfattning av en av Carnegie Securities investeringsrekommendationer. Denna publikation får inte distribueras, kopieras eller citeras utan Carnegies godkännande.

Telekomjätten Ericsson tillhör den relativt begränsade skara av bolag i storbolagsindexet OMXS30 som ligger på plus i år. Aktien har studsat upp knappt 40 procent sedan Stockholmsbörsen bottnade i mitten av mars, och Ericsson-aktien summerar cirka 15 procentenheter bättre än index så här långt i år. Ericsson har hittills sett en relativt begränsad påverkan från Covid-19-utbrottet. Verksamheten framstår som relativt motståndskraftig, även på tillverkningssidan där bolaget har tillverkningsanläggningar över hela världen.

Datatrafiken i nätverken och efterfrågan på kommunikationstjänster har ökat under coronakrisen genom mer distansarbete. Som en av de största telekomleverantörerna gynnas Ericsson av den pågående utrullningen av 5G, där bolaget har en stark position. Ericssons 5G-utrustning används i 29 driftsatta nät på fyra kontinenter. Även om det fortfarande finns viss risk för lite mjukare efterfrågan kortsiktigt på grund av coronakrisen, ser tillväxtutsikterna attraktiva ut på medellång sikt.

Ericssons vd Börje Ekholm presenterade nyligen en kvartalsrapport som föll aktiemarknaden i smaken, trots att den organiska tillväxttakten backade med 2 procent efter sex kvartal i rad med organisk tillväxt. Ett positivt tecken var den höga tillväxten på Ericssons största marknad Nordamerika. Affärsområdet Networks är Ericssons kärnverksamhet och utgör cirka 70 procent av den totala omsättningen. I första kvartalet växte Networks med 5 procent, dessutom med en rekordhög bruttomarginal kring 45 procent.

Positivt är att Ericsson håller fast vid sina prognoser för 2020, där marknaden för radioaccessnät (RAN) förväntas öka med 4 procent under 2020 och med 0 procent genomsnittlig årlig tillväxttakt för 2019-2024. Bolaget bedömer att försäljningen tar fart under andra halvåret 2020 tack vare 5G-utbyggnaden i Kina samt 5G-implementeringar från T-Mobile i USA, nu när sammanslagningen av de båda operatörerna Sprint och T-Mobile är klar.

Näst största affärsområdet Digital Services fortsätter dock att underprestera och omsättningen föll 6 procent samtidigt som förlusterna fortsätter. Sedan Börje Ekholm tog över som vd i januari 2017 summerar förlusten i affärsområdet till 38 miljarder kronor. Ericsson mål är att affärsområdet ska bli lönsamt på helårsbasis och nå en tvåsiffrig rörelsemarginal till 2022. Det är fortfarande lång väg att gå och vår prognos är att Digital Services vänder till vinst i slutet av 2020 och därmed vinst för helåret 2021. Samtidigt finns överraskningspotential i vinstprognosen om vändningen går snabbare än väntat inom Digital Services.

Ericsson är en av världens största telekomleverantörer och har med sin starka 5G-position goda tillväxtutsikter i den pågående 5G-utbyggnaden. Verksamheten framstår dessutom som  motståndskraftig under coronakrisen, vilket ger stöd. Vi ser flera katalysatorer som kan trigga uppjustering i vinstprognoserna, bland annat utvecklingen inom Digital Services samt ökade investeringar, primärt i Nordamerika. I våra prognoser förväntar vi oss att tillväxten och lönsamheten tar fart andra halvåret 2020 och att 2021 blir lite av ett skördeår med en rörelsemarginal som klättrar till drygt 11 procent.

Även om aktien har utvecklats starkt relativt Stockholmsbörsen och jämförbara konkurrenter, finns det fortsatt uppsida i aktien. Vår riktkurs 95 SEK är baserad på en sum-of-the-parts-värdering, där Networks utgör det stora värdet, följt av patenträttigheterna. Ericsson är dessutom väl kapitaliserat med en stor nettokassa, som kan komma väl till hands. Direktavkastningen i år och nästa år förväntas ligga mellan 2 och 3 procent.